Форум с Михаилом Молчановым

Крипторынок вступает в новую эру, где стоимость многих цифровых активов все больше будет определяться не ожиданиями, а реальными доходами проектов. Директор по инвестициям компании Bitwise Мэтт Хоуган считает, что рынок пока недооценивает этот сдвиг, из-за чего некоторые токены торгуются ниже их справедливой стоимости .

Многие проекты привлекали миллионы пользователей и получали миллиардные доходы, но владельцы токенов не участвовали в распределении этой выручки. Теперь же, биткоин скорее останется прежде всего денежным активом, а стоимость других криптоактивов все больше будет определяться финансовыми результатами проектов, стоящих за ними .

Почему токены с эффективной бизнес-моделью остаются недооцененными

По словам Хоугана, одной из главных претензий к криптовалютам долгое время оставалось отсутствие понятной связи между успехом блокчейн-проектов и стоимостью их токенов . Этому способствовала и позиция SEC: регулятор приравнивал распределение доходов в пользу держателей токенов к признакам незаконного размещения ценных бумаг .

Ситуация изменилась после ключевой победы Ripple над SEC в 2023 году, когда суд ограничил применение законодательства о ценных бумагах к криптотокенам. Затем, после того как SEC возглавил Пол Аткинс, регулятор занял более благоприятную позицию по отношению к криптобизнесу. Это вновь открыло проектам возможность распределять часть доходов среди держателей токенов .

Феномен Hyperliquid

В конце 2024 года полноценно запустилась торговая платформа Hyperliquid, которая выпустила собственный токен HYPE. С тех пор его цена выросла почти на 800%, токен вошел в топ-10 крупнейших криптоактивов даже без листинга на крупнейших биржах .

Одной из главных причин Хоуган называет именно модель распределения доходов. Около 99% выручки от торговых комиссий Hyperliquid направляется на выкуп и сжигание токенов HYPE. С момента запуска к лету 2026 года на это было потрачено около $1,3 млрд, что сократило предложение токена и поддержало его цену .

Какие проекты уже внедряют модель распределения доходов

Uniswap (UNI) — в декабре 2025 года сообщество одобрило предложение UNIfication, после чего протокол сжег 100 млн токенов UNI и впервые включил распределение комиссионных доходов .

Aave (AAVE) — с апреля 2025 года начал еженедельный выкуп токенов за счет доходов протокола. В июне 2026 года запущена программа Aavenomics 3.0, которая автоматически использует доходы для выкупа токенов. К августу 2026 года выкуплено более 1,2% общего предложения AAVE .

Pump.fun (PUMP) — выбрал наиболее агрессивную модель: через несколько дней после запуска токена в июле 2025 года проект начал его выкупать, а к апрелю 2026 года сжег токены на $370 млн .

Lighter (LIT) — главный конкурент Hyperliquid, с момента запуска в начале 2026 года направляет часть выручки от комиссий на выкуп токена LIT с последующим сжиганием .

Тренд распространяется и на блокчейны первого уровня. Solana представила предложение по снижению инфляции токена SOL и увеличению объема сжигаемых комиссий. Aptos повысил комиссии за транзакции в десять раз — активность пользователей не снизилась, а почти утроилась .

Почему эти токены могут вырасти

Хоуган сравнивает нынешний этап развития крипторынка с интернет-компаниями начала 2000-х. Тогда инвесторы сомневались, что платформы смогут начать зарабатывать без потери аудитории. Однако после запуска рекламы их прибыль выросла, а пользователи никуда не ушли. Похожий процесс сейчас происходит и в криптоиндустрии .

По его оценке, в ближайшие 1-2 года DeFi-проекты и блокчейны первого уровня будут направлять все большую часть доходов на поддержку курса своих токенов. При этом рынок пока недооценивает такие проекты :

Uniswap по объемам спотовой торговли не уступает Coinbase, но оценивается всего в $2,4 млрд
Aave и Morpho доминируют на рынке ончейн-кредитования, их совокупная капитализация также составляет лишь $2,4 млрд
Hyperliquid является одной из самых быстрорастущих финтех-компаний, но оценивается рынком лишь в 17-60 годовых прибылей