При выборе облигаций ключевой вопрос — какая доходность выше и почему? Но сравнивать бумаги "в лоб" по ставке купона или YTM (доходность к погашению) — ошибка. Разберёмся, как корректно анализировать доходности, чтобы не купить переоценённую облигацию или не пропустить выгодную сделку.

1. Какие виды доходности сравнивать?

Доходность облигации можно оценивать по-разному:

• Купонная доходность — процентные выплаты от номинала.
• Текущая доходность = (Годовой купон / Текущая цена) × 100%.
• YTM (Yield to Maturity) — полная доходность с учётом цены покупки, купонов и погашения.
• YTC (Yield to Call) — доходность, если эмитент отзовёт облигацию досрочно.

Что важнее?
YTM — основной показатель, так как учитывает все денежные потоки до погашения.

2. Основные правила сравнения

Правило 1: Сравниваем бумаги одного рейтинга

Доходность зависит от риска дефолта. Облигации ВТБ (BBB) и Сбербанка (AA-) нельзя напрямую сравнивать — у них разная надёжность.

Как применять?

• Группируем облигации по рейтингам (AAA, AA, A, BBB и т. д.).
• Сравниваем только внутри одной категории.

Пример:

Газпром и РЖД можно сравнивать, а Селигдар — нет (другой уровень риска).

Правило 2: Учитываем срок до погашения

Чем дольше срок — тем выше премия за риск.

Пример:

Доходность 16% не значит, что бумага выгоднее — она просто компенсирует долгий срок.

Правило 3: Смотрим на ликвидность

Мало ликвидные облигации (например, региональные выпуски) часто имеют завышенную доходность из-за риска сложной продажи.

Как проверить?

• Объёмы торгов (чем выше — тем ликвиднее).
• Спред bid/ask (разница между ценой покупки и продажи).

3. Как определить справедливую доходность?

Метод 1: Сравнение с "бенчмарком"

Берём государственные облигации (ОФЗ) с аналогичным сроком и прибавляем премию за риск.

Формула:
Доходность корпоративной облигации ≈ Доходность ОФЗ + Кредитный спред

Пример:

• ОФЗ-2027 (3 года) дает 10%.
• Для корпоративных облигаций A+ рыночный спред +5%.
  Ожидаемая доходность ≈ 15%. Если бумага даёт 20% — она недооценена.

Метод 2: Анализ среднерыночной доходности

• Берём все облигации рейтинга A+.
• Считаем медианную доходность (чтобы исключить выбросы).
• Если YTM бумаги ниже медианы → вероятна переоценённость.

Пример из практики:
В апреле 2024 года:

• Средняя YTM A+ = 26% (из-за одной бумаги с 70%).
• Медианная YTM A+ = 22%.
• Селигдар давал 23,25% → близко к медиане, но при резком росте цены его YTM упала до 22,17% → сигнал к продаже.

4. Когда продавать облигацию?

Сигнал 1: YTM стала значительно ниже среднего по рейтингу.
Сигнал 2: Резкий рост цены без фундаментальных причин.
Сигнал 3: Ухудшение кредитного качества эмитента (понижение рейтинга).

Вывод

Сравнивайте облигации одного рейтинга и срока.
Используйте YTM, а не купон.
Смотрите на медианную доходность, а не среднюю.
Продавайте, если бумага переоценена относительно рынка.

Если хотите разбор конкретных кейсов — пишите в комментариях!
Полезно? Ставьте лайк и сохраняйте в закладки!

Статистика: Добавлено Михаил Молчанов — 09 июн 2025, 01:10